近年，銀行間債券市場多措并舉服務融資租賃行業企業的直接融資需求，上海清算所作為銀行間市場重要金融基礎設施，持續支持融資租賃企業發行債券、開展資產證券化產品創新等，助力企業拓寬融資渠道。建議進一步從加強產品創新和組合應用、拓展跨境融資渠道、提升風險管理水平和信息披露質量等方面，為融資租賃企業直接融資提供更多便利。

　　融資租賃行業作為集融資與融物于一體的新型行業，具有參與主體多元、資產類別豐富、產品接受度高等特點，是最貼近實體經濟的新興金融力量，是促進資本市場和實體經濟循環的重要紐帶。但隨著近年來融資租賃行業整體進入調整期，部分中小型融資租賃企業的資產質量下降、信用壓力上升，盈利修復周期拉長，導致融資難問題進一步凸顯，有必要建立更為豐富多元的融資渠道。近年來，銀行間市場圍繞優化服務，加強響應、打造品牌，積極服務融資租賃行業企業安全規范、高效便捷的直接融資。

　　一、融資租賃行業債券融資具有較大發展空間

　　債券融資具有形式簡單、籌資數額較大、籌資成本較低等特點。近年來銀行間債券市場多措并舉服務融資租賃行業企業的直接融資需求，融資租賃企業發行的產品已全面涵蓋金融債、超短期融資券、短期融資券、定向債務融資工具、中期票據、資產支持票據和資產支持證券等，結構化產品發行規模與非結構化產品發行規?；境制?。

　　作為銀行間債券市場重要金融基礎設施，上海清算所近三年服務融資租賃行業企業發行債券（含資產證券化產品）面額超萬億元，有力支持相關企業融資，募集資金主要用于償還發行人有息債務，部分用于補充流動資金、新增資產或融資租賃項目的投放，進而優化企業的資產負債結構。融資租賃企業相關產品發行總體呈現以下特點：

　　一是發行登記券種及期限方面，以資產支持票據（含資產支持商業票據）、超短期融資券和中期票據為主，其中，中期票據、超短期融資券和短期融資券的發行規模呈逐年增長趨勢，尤其是中期票據增長明顯，其2020年至2022年發行規模占融資租賃企業在上海清算所發行債券總規模的比重由約8.7%上升至約16.1%。產品期限較為多元，覆蓋1年以下、1至3年、3至5年以及5年以上。

　　二是發行方式方面，主要產品以公開發行為主，目前融資租賃企業定向發行的債務融資工具規模占比近30%。采用定向發行模式發行債券，注冊流程、披露方式相對簡化，未來仍有較大發展空間。

三是近年來上海清算所服務融資租賃企業創新發行多種貼標主題債券，包括碳中和債、可持續發展掛鉤債、轉型債券、社會責任債券、鄉村振興債、革命老區債、科創票據等。募集資金專項用于符合企業規劃的重點領域，包括綠色產業、低碳轉型、鄉村振興、科技創新等領域項目投放，積極落實國家相關重要決策部署。如中電投融和融資租賃有限公司發行的“碳中和、鄉村振興”雙貼標綠色中期票據；國網國際融資租賃有限公司發行的全國首單融資租賃企業可持續發展掛鉤債券；上海申能融資租賃有限公司發行的2021年度第一期申金-安瑞綠色定向資產支持商業票據（碳中和債）等。

　　四是金融租賃企業積極穩妥開展金融債發行業務。2022年以來，上海清算所服務浦銀金融租賃股份有限公司、蘇銀金融租賃股份有限公司、江蘇金融租賃股份有限公司等金融租賃企業發行貨運物流主題金融債，募集資金用于向相關貨運物流企業提供延期還本付息、續作、新增投放等金融支持，有效引導資金聚焦支持交通物流保通保暢等重點領域，打通制約國民經濟循環關鍵堵點，對其他金融租賃企業幫助支持貨運物流行業、保障產業鏈供應鏈安全穩定發揮了較好的示范帶動作用。

　　五是通過多渠道發行等模式拓展投資人群體，投資者結構更加多元。部分融資租賃企業的多期產品同時面向“債券通”渠道的境外投資人發行，受到踴躍認購；同時，除了銀行自營資金以外，近年來還不斷有券商自營、理財子公司、資產管理公司、信托、基金及境外銀行在境內的子公司等資金加入，投資者結構跟隨銀行間市場投資人群體的拓展而更加豐富。

　　二、企業資產證券化產品助力中小融資租賃企業融資

　　多數融資租賃企業為中小企業，通過資產證券化產品拓寬融資渠道，擺脫單一銀行對企業的授信額度束縛，成為中小融資租賃企業解決融資需求的重要途徑。通過交易結構設計，資產證券化產品可幫助企業實現資產出表，提高資產流動性，降低企業資產負債率，實現企業突破杠桿限制、盤活存量資產及優化資產結構、提升企業市場聲譽等目的，更貼合實體經濟企業多樣化融資需求，突破傳統融資在用途、價格和效率上的制約。

　?。ㄒ唬┓墙鹑谄髽I資產證券化產品發展迅速

　　非金融企業資產證券化產品主要包括資產支持票據（ABN）和資產支持商業票據（ABCP）。前者是指非金融企業（發起機構）為實現融資目的，采用結構化方式，通過發行載體發行的，由基礎資產所產生的現金流作為收益支持的，按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具。ABCP是傳統ABN產品的可續期、短期限版本，滾動發行，單期發行期限通常短于1年，不限制資產期限、篩選資產更靈活，有效解決基礎資產期限與債券存續期不相匹配的問題，盤活存量高效，降成本效果明顯，續發金額靈活，兼顧長期限和低成本的資金需求。

　　截至2022年末，ABN、ABCP等銀行間市場企業資產支持證券累計發行超2.1萬億元，存量規模9000億元，累計支持超過35000家小微企業。其中，融資租賃行業企業ABN（含ABCP）發行量不斷上升，2022年發行規模超1400億元，在ABN全年發行總規模中占比超過30%，融資租賃債權成為最具活力的資產支持證券大類基礎資產類型之一。上海清算所積極支持包括融資租賃行業企業推動上述產品發行便利和主題創新、加強信息披露平臺建設和存續期管理，協助風險處置和服務主動債務管理需求等訴求，不斷完善托管產品全生命周期服務。

　?。ǘ┤谫Y租賃企業資產證券化產品創新案例不斷涌現

　　君信融資租賃（上海）有限公司發行的2022年度凱盛集團2號第一期定向ABCP，貼標“科創票據”，撬動社會資金促進科技創新；海通恒信國際融資租賃股份有限公司發行的租賃2號第一期綠色定向ABCP主要聚焦于供水、污水處理、生物質資源利用、危險廢物處置和綠色交通領域，成為融資租賃行業首單綠色定向ABCP；君創國際融資租賃有限公司發行的2022年度第二期助力民營企業ABN（“債券通”），募集資金主要投放于民營、小微企業，涉及行業包括制造業、戰略性新興產業等；中國康富國際租賃股份有限公司發行的2022年度第一期五凌1號綠色定向ABN（類REITS），基礎資產為五凌電力有限公司下屬的光伏、風力發電等綠色項目，類REITS為企業提供契合不動產領域權益融資渠道的同時，為銀行理財子公司、保險資管等提供配置長期資產的工具，助力培育多元化投資主體。

　　眾多創新案例也充分彰顯，近年來融資租賃資產證券化產品底層基礎資產類型不斷拓展，產品結構、產品期限越來越靈活，投資者結構更加豐富和多元。

　?。ㄈ┿y行間市場相關規則優化升級為中小融資租賃企業提供更多融資便利

　　2023年4月，交易商協會組織市場機構制定發布《銀行間債券市場企業資產證券化業務規則》及《銀行間債券市場企業資產證券化業務信息披露指引》，實現資產證券化基礎制度全面升級。上述規則重構了企業資產證券化多層次規則體系，產品參與主體范圍擴大，注冊發行便利進一步優化，信息披露要求充實完善，存續期管理、投資者保護機制等進一步健全，將于9月全面實施，助力融資租賃企業在內的中小企業高效便利融資。

　　一是發起機構范圍和發行載體擴充，有望惠及更多融資租賃企業。規則明確發起機構主體范圍涵蓋銀行間債券市場各類企業；豐富發行載體，明確特定目的載體可以為特定目的信托、特定目的公司或交易商協會認可的其他形式的載體，為進一步拓展特定目的載體類型預留空間，同時強調“真實出售、破產隔離”，不再保留“無SPV”模式。

　　二是優化相關業務流程，便利融資租賃企業發行注冊環節操作。取消原ABN指引中有關評級的相關安排；簡化和豁免資產證券化業務備案，滿足特定情形的（如ABCP滾動發行且募集資金僅用于兌付上一期ABCP等），產品注冊模式下可豁免備案、成熟層企業統一注冊模式下可豁免發行條款變更流程，且資信狀況良好、或設置有效增信措施的可豁免風險自留；優化主承銷團機制，可在注冊階段設立主承銷商團，并可于注冊有效期內變更主承銷商團成員，發行階段可就每期發行指定一家或多家主承銷商承銷。

　　三是完善分類分層信息披露要求，降低融資租賃資產證券化產品相關主體的披露成本。細化信息披露要求，從主體和證券層面確定了分類披露要求，建立發起機構、特定發起機構、增信機構等分層披露要求，優化存續期資產運營報告披露頻率及要求，豁免半年度資產運營報告，完善存續期重大事項披露要求等。

　　四是明確業務參與機構職責、健全資產支持證券投資者保護機制，持續激發投資者投資融資租賃資產證券化產品的熱情。明確存續期管理機構及存續期管理相關要求，特定目的載體或其管理機構作為存續期管理機構應當監測相關主體信用風險、進行信息披露、協調開展風險和違約處置等；完善持有人會議召開情形，建立分類別的表決機制，明確表決規避機制等。

　　以上規則的實施過渡期將于2023年8月31日結束，但涉及豁免備案情形、主承銷商相關機制的安排，已于發布日開始實施，將直接惠及更多融資租賃企業。

　　三、進一步促進融資租賃企業直接融資的相關建議

　?。ㄒ唬┘訌妭鶆杖谫Y工具產品創新和組合應用

　　融資租賃企業可與相關中介機構一道，根據基礎資產特點，進一步深化應用包括資產證券化產品以及資產擔保債務融資工具（CB）在內的其他結構化產品、信用類債券產品等，充分利用相關產品發行期限靈活、流動性高、多重增信等特點，同時應用發行注冊便利，打好“組合拳”，實現融資成本降、融資規模擴、融資信用增。一是有效利用專項產品貼標，提升融資租賃企業的辨識度和聲譽效益；二是利用好定向發行以及符合國家重大產業政策（如保障性住房租賃CB）等的“綠色通道”注冊便利；三是合理利用信用風險緩釋憑證（CRMW）與標的債券聯動發行創設產生的信用風險緩釋效應以及其他擔保增信措施等。

　?。ǘ┨剿鳌坝裉m債”跨境債券融資

　　為進一步探索拓展融資租賃企業跨境融資渠道，具有海外展業需求的融資租賃企業可通過上海清算所與國際證券托管結算機構（ICSD）歐清銀行（Euroclear）以金融基礎設施跨境合作方式推出的“玉蘭債”，完成跨境多幣種債券融資。上海清算所在“玉蘭債”產品中替代傳統境外發債模式下由境外托管結算機構、境外商業機構壟斷的發行登記職能，實現了境內金融基礎設施對境內發行人的在地服務，支持境內發行人一點接入境內外債券市場。截至目前，“玉蘭債”已在銀行業、證券業有序落地了美元、歐元、人民幣等幣種，落地持有人動態信息穿透機制等，未來還將拓展更多幣種、服務更廣泛的公司行為場景，切實為融資租賃企業拓展跨境融資提供便利。

　?。ㄈ┏掷m提升風險管理水平和信息披露質量

　　在促進融資租賃行業充分發揮“融物”特色功能、回歸服務實體經濟本源等目標引領下，融資租賃企業有必要進一步健全風險管理體系、提升風險管控能力，同時有效提高企業自身風險識別和預警能力；在此基礎上，有必要嚴格按照相關自律規則，落實信息披露要求，引導市場回歸“資產信用”本源，提升信息披露有效性，強化信息披露主體責任與市場化約束，防止通過證券化方式規避宏觀調控和監管政策要求，加強融資租賃證券化市場風險防范，也為合理定價、估值及破解二級市場流動性難題奠定基礎，助力提升資產證券化再融資功能。

　　此外，上海清算所也將與融資租賃行業企業一道，積極探索包括債券擔保品管理服務等在內的多場景應用，支持有實際需求的融資租賃企業能夠接受或使用境內優質債券作為擔保品開展相關業務等。